2020年，電氣設備制造行業景氣度有所回升，政策推動風電及光伏發電逐步平價上網，根據國家十四五規劃，未來我國電力供應結構將逐步向可再生能源轉變，非化石類電力設備制造企業將面臨較好發展前景。補貼期內新能源風電行業搶裝帶來的收入和盈利提升在短期內將持續，碳排放目標將使新能源電氣設備制造企業迎來新的機遇，景氣度回升；電網投資建設規模保持穩定狀態下，行業內企業盈利狀況將出現結構分化。2020年電氣設備制造企業信用質量維持穩定，企業間信用等級有所分化。在政策不變情況下，預計2021年電氣設備制造企業信用水平仍將保持穩定。

行業政策：2020年電網投資規模同比有所回升，“新基建”概念相關領域受益，政策推動風電及光伏發電逐步平價上網，全球性碳排放目標將使新能源電氣設備制造企業贏來新的機遇，景氣度回升。

產業格局：現階段我國電力供應仍處于相對過剩狀態，“十四五”期間，在全社會用電量將保持較為穩定狀態前提下，電力供應總量也將保持穩定，但電力供應結構將隨投資結構的變化而發生改變，非化石類電力設備制造企業將面臨較好發展前景。

盈利能力：2020年電氣設備制造行業結構調整，風電搶裝潮使高景氣持續，預計2021年行業總體收入將保持增長，搶裝潮帶來的盈利將繼續影響2021年，領先龍頭企業在“十四五”裝機規劃和海外需求下業務規模較為可觀。

債務融資：2020年以來，受國家加大減稅降費及整體流動性寬松影響，新發債券規模有較大增長；截至2020年末，行業內債券集中在一年以內及2~3年到期，面臨一定短期償債壓力。

信用質量：2020年電氣設備制造企業信用質量維持穩定，企業間信用等級有所分化，調級企業數量同比有所下降。在政策不變情況下，預計2021年電氣設備制造企業信用水平仍將保持穩定。

行業政策

2020年電網投資規模同比有所回升，“新基建”概念相關領域受益，政策推動風電及光伏發電逐步平價上網，全球性碳排放目標將使新能源電氣設備制造企業贏來新的機遇，景氣度回升

全社會用電量隨著經濟發展水平變化而變化，工業、生活等直接電力消費需求的提升引起社會對電源、電網設備的建設需求，這種需求通過國家統一的規劃和投資滿足，投資量的大小最終決定了各下游企業對電氣設備制造產品的訂單數量。國家統一政策規劃和導向能夠很大程度引導電氣設備制造行業的建設投資等發展趨勢；同時，電氣設備制造行業內細分行業眾多，國家政策的差異將導致電氣設備制造不同細分行業的需求狀況產生差異。因此，電氣設備制造行業受電源、輸電網絡建設投資以及環保新能源等政策的影響較大，與國家政策有緊密的相關性。

建設投資方面，電網投資落腳于當前國家大力支持的“新基建”概念相關領域，形成了特高壓和電網信息化兩大發展主線。2020年，國家電網大幅追加電網全年投資總額，由年初計劃的4080億元上調至4500億元。在新冠肺炎疫情沖擊和經濟下行壓力下，各大央企和各省份密集推出龐大投資計劃，推出新一輪大規?；ǖ暮袈曇苍诓粩嘣鲩L。涉及新基建的領域預計會顯著地帶動疫情過后的經濟發展，特高壓是“新基建”領域中的重點之一，且具備投資期長，投資額度大，涉及產業鏈廣泛等特點，可有效帶動行業內增長。2020年4月20日，國家發改委首次明確新型基礎設施的范圍，其中提到的智慧能源基礎設施與我國電力行業近幾年智能化、數字化的發展相符，將促使著電力行業向更高效、清潔、綠色的目標前進。

新能源發電方面，隨著風電、光伏發電規?；l展和技術快速進步，光伏平價漸近，中國光伏行業協會指出，一般預計“十四五”期間中國年均新增光伏裝機規模可達70GW，樂觀預計的規模可達90GW，同比快速增長，光伏發電行業景氣度持續向上。

國家主席習近平在2020年9月第75屆聯合國大會期間提出，中國二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。2020年12月12日，國家主席習近平在氣候雄心峰會上發表的重要講話中提出，到2030年，中國單位國內生產總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，森林蓄積量將比2005年增加60億立方米，風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。同時，中央經濟工作會議指出，要抓緊制定2030年前碳排放達峰行動方案，支持有條件的地方率先達峰；要加快調整優化產業結構、能源結構，推動煤炭消費盡早達峰，大力發展新能源，加快建設全國用能權、碳排放權交易市場，完善能源消費雙控制度等目標。會議進一步肯定了新能源在未來能源消費中的重要地位，環保、綠色低碳，清潔能源轉型進程有望明顯加快。此外歐洲、美國等先后提出碳中和的目標和減排計劃，風光裝機規劃發展全面加速，從全球看，碳排放的外部壓力及平價后的內生性發展成全球新能源發電發展的主要驅動力。

產業格局

現階段我國電力供應仍處于相對過剩狀態，“十四五”期間，在全社會用電量將保持較為穩定狀態前提下，電力供應總量也將保持穩定，但電力供應結構將隨投資結構的變化而發生改變，非化石類電力設備制造企業將面臨較好發展前景。

從歷史區間來看，發電設備平均利用小時數呈波動下降趨勢，其中2019年全國發電設備平均利用小時數同比下降37小時，2020年全國發電設備平均利用小時數同比下降67小時，現階段我國電力供應仍處于相對過剩狀態。

“十三五”期間，全社會用電量增速反彈后再次回落，其中2018年全社會累計用電量同比增長8.5%，增速同比增加1.9個百分點，增速創下了自2011年以來的新高，主要是供給側改革逐步進入新階段，優質產能重新釋放，高耗能行業用電量增速出現回升所致；2019年以來，全社會累計用電量增速持續下降，2019年增速同比減少4.5個百分點，2020年全社會累計用電量75，110億千瓦時，累計同比增長3.1%，增速同比減少1.4個百分點，主要是受新冠肺炎疫情影響，下游用電需求大幅下降所致，但自4月復工復產以來，下游用電需求的持續增長帶動增速持續回升，增速自8月起轉正。

從全社會用電量構成占比來看，第二產業依舊為用電需求最大的行業，但其占比隨著第三產業和城鄉居民用電量的快速增長而持續下降。在第二產業產能保持穩定的前提下，第三產業的逐步發展及城鄉居民生活質量的提高，對未來全社會用電量保持穩定形成一定保障。

由于近年來我國用電量增速偏低，且前期規劃電源裝機陸續投產，故近年來電源建設投資額基本處于下滑狀態，2019年，電源基本建設投資累計完成額同比增長12.60%，主要是受風電上網電價政策的發布，明確風電退補時間節點后風電建設進度明顯提高所致。受用電需求增速偏低及國家電網嚴控電網投資規模影響，2019年電網基本建設投資累計完成額同比下降9.60%。2020年，受疫情延遲復工及用電需求增速偏低影響，一季度電源及電網基本建設投資均同比大幅下降，但自4月復工復產以來，電源及電網基本建設投資增速均持續回升。

電氣設備制造行業的景氣度受國家和地方政策影響大，電力項目投資是需求端的主要驅動因素。近年來我國電源投資主要依靠以扶持清潔能源發展為目標的電能替代政策拉動。2016年11月，國家發改委、能源局發布《電力發展“十三五”規劃》（以下簡稱“規劃”），首次將電能替代上升為國家層面的建設現代能源體系，推動能源結構優化升級的重要舉措，根據2018年電廠發電裝機容量計算，我國非化石能源裝機容量占比已達39.8%，規劃目標已基本實現。根據中國電力企業聯合會發布的電力工業運行簡況：截至2020年11月末，我國發電裝機總容量達到21.2億千瓦，其中火電、水電、核電、風電、太陽能發電分別為12.3、3.7、0.5、2.4、2.3億千瓦，占比分別為58.0%、17.5%、2.4%、11.3%、10.8%，火電裝機量占比自2013年的71.5%逐年下降至58.0%，我國發電結構逐漸改善。2020年4月發布的《國家能源局綜合司關于做好可再生能源發展“十四五”規劃編制工作有關事項的通知》中，提出2030年非化石能源消費占比20%的戰略目標，目前我國非化石能源供應占比約15%。2020年，電源基本建設投資完成額累計同比增長29.29%，其中水電和風電基本建設投資完成額分別累計同比增長19.00%和70.60%，火電和核電基本建設投資完成額分別同比下降27.30%和22.60%，電源基本建設投資向非化石能源傾斜。預計未來能源供給結構將持續向非化石能源轉變，裝機量將持續增長。

綜合來看，根據國家十四五規劃，預計2030年非化石能源占比將達到20%，未來我國電力供應結構將逐步向可再生能源轉變。在全社會用電量將保持較為穩定狀態前提下，電力供應總量也將保持穩定，但電力供應結構將隨投資結構的變化而發生改變，非化石類電力設備制造企業將面臨較好發展前景。

盈利能力

2020年，疫情對電氣設備制造行業影響主要集中在一季度的項目進度和產量，同時一定程度加速企業結構性調整分化，利潤水平有所回升；預計2021年行業總體收入將保持增長，搶裝潮帶來的盈利將繼續影響2021年，領先龍頭企業在“十四五”裝機規劃和海外需求下業務規模較為可觀。

我們以信用債wind行業中的工業資本貨物-電氣設備為樣本，篩選出數據完整的75家發債企業作為樣本，提取各指標中位數進行比較分析。

2017年以來，電氣設備制造行業受國家補貼政策影響，收入保持逐年增長，但在補貼退坡之后增速有所放緩，利潤水平有所下降，毛利率總體上呈現小幅波動下降。2017~2019年，企業分化逐步加劇，樣本中75家發債主體營業收入和利潤總額的最大值均逐年快速增長，但利潤總額的最小值逐年減少，營業收入和利潤總額的標準差逐步擴大，利潤總額中最小值虧損金額逐年擴大，樣本企業收入和利潤的差距逐漸擴大。2019年，光伏組件等新能源企業受益于海外需求增長，同時企業分化加劇，風電搶裝潮使高景氣持續，在電網建設投資維持穩定的情況下，短期內促進行業整體收入水平進一步提升，但搶裝將促使企業加大項目融資，資產負債率保持快速上升。2020年，疫情對電氣設備制造行業影響主要集中在一季度的項目進度和產量，同時一定程度加速企業結構性調整分化，利潤水平有所回升；隨著投資的加大，資產負債率進一步上升。未來隨著國家對于行業補貼的退坡及平價上網大趨勢下，風電、光伏政策從補貼向平價過渡期間，搶裝潮帶來的盈利將繼續影響2021年，以及碳目標和海外市場帶動，新能源景氣度進一步提升，部分傳統電網電力建設投資或受宏觀經濟下行壓力影響，行業整體結構性調整后各細分行業內競爭加劇，企業分化加劇，領先龍頭企業在“十四五”裝機規劃和海外需求下業務規模較為可觀，有望帶來電氣設備制造產業鏈企業持續高增長。

債務融資

電氣設備制造行業新發債券仍以中長期為主；2020年以來，受國家加大減稅降費及整體流動性寬松影響，新發債券規模有較大增長；截至2020年末，行業內債券集中在一年以內及2~3年到期，面臨一定短期償債壓力。

2020年，電氣設備制造企業債券共發行債券45只，發行總額356.48億元，同比增長32.04%，主要是2020年以來，受新冠肺炎疫情影響，國家加大對企業的減稅降費政策，且整體流動性較為寬松所致。期限結構整體變動不大，以中長期債券為主；其中，企業債、短期融資券、公司債、可轉換/可交換公司債和中期票據占債券發行總額的比重分別為1.40%、20.76%、21.46%、46.70%和9.68%，其中可轉換/可交換發行規模同比仍保持增長趨勢，公司債發行量則同比大幅下降。從發債主體級別來看，2020年電氣設備制造企業共有31家發債主體，主體級別均在A+以上，AAA、AA+、AA、AA-和A+級別發債主體分別為8家、7家、9家、4家和2家，發債金額占比分別為48.81%、19.92%、22.09%、6.41%和1.37%。

截至2020年末，電氣設備制造企業存續債券余額793.55億元，存續債發行主體共52家，其中AAA主體級別的債券余額占比為46.81%。2020年，電氣設備制造行業新發債規模高于2017年水平，凈融資呈大幅流入狀態。隨著十四五規劃的實施，非化石類電力設備的需求將持續增長，且新能源電動車的需求也將持續增長，電氣設備制造企業將面臨較好發展前景，電氣設備制造企業整體盈利能力將持續提升。

債務期限方面，截至2020年末，電氣設備制造企業存續債券主要集中于未來1年以內和2~3年到期，對應到期債券規模占存續債券總規模的比重分別約為29.99%和29.36%，面臨一定短期償付壓力。

信用質量

2020年電氣設備制造企業信用質量維持穩定，企業間信用等級有所分化，調級企業數量同比有所下降。在政策不變情況下，預計2021年電氣設備制造企業信用水平仍將保持穩定。

級別調整方面，截至2020年末，電氣設備制造行業共有5家企業級別/展望調整，其中下調原因主要集中于因企業自身經營問題導致的虧損、行業景氣度不高導致的持續經營能力存在重大不確定性等。長園集團股份有限公司展望上調，展望上調原因主要為或有事項帶來的不確定因素基本消除，疫情得到有效控制后，業績逐季快速修復，商譽減值風險下降等；國電南京自動化股份有限公司和銅陵精達特種電磁線股份有限公司兩家企業級別上調。總體來看，2020年電氣設備制造企業信用質量有所分化，但總體調級企業數量同比有所下降。

預計2021年，電網投資建設規模保持穩定狀態下，行業內企業盈利狀況將出現結構分化，補貼期內新能源風電行業搶裝帶來的收入和盈利提升在短期內將持續，碳排放目標將使新能源電氣設備制造企業贏來新的機遇，景氣度回升；在平價上網大趨勢下和碳排放目標的政策下，長期內將有利于行業內具有規模優勢及成本優勢的龍頭企業發展，行業集中度將有所提升，電氣設備制造行業內企業整體將面臨進一步結構性調整。預計2021年，在政策不變情況下，信用水平仍將保持穩定。